什么是加杠杆炒股 仅靠一瓶“油”就想撬动港股？林清轩的高端国货梦，怕是营销吹出的泡沫

一瓶定价近600元的山茶花精华油，在2025年上半年为林清轩带来了超10亿元营收和近2亿元净利润什么是加杠杆炒股，但背后是研发投入不足营销开支零头的尴尬现实。

12月初，国货美妆品牌林清轩更新招股书，再度向港交所发起冲刺。此次IPO，林清轩带着一份堪称“彪悍”的短期成绩单：2025年上半年营收10.52亿元，同比暴涨98%；净利润1.82亿元，同比增长近110%。

更引人注目的是其超过82%的毛利率，这一数字甚至超越了欧莱雅、雅诗兰黛等国际巨头。在“国货崛起”的宏大叙事下，林清轩似乎给出了一个高端国货的成功样本。

然而，光鲜的财务数据背后，是市场对其商业模式的深切质疑。一个研发费率仅1.7%、严重依赖单一爆品、营销费用高企的公司，其“高端国货”的定位究竟是扎实的品牌升级，还是仅仅贴上了一张昂贵的标签？这张标签又能支撑它走多远？

01 增长神话：数字背后的“虚”与“实”

林清轩的营收增长故事确实极具冲击力。从2022年的6.91亿元到2024年的12.10亿元，其收入年复合增长率达到32.3%，远超行业平均水平。2025年上半年的翻倍式增长，更是将这种势头推向高潮。

增长的核心驱动力高度聚焦

这一增长神话，几乎系于一款明星单品——山茶花修护精华油。这款自2014年推出的产品，已连续11年位居中国面部精华油零售额榜首，累计销售超过4500万瓶。其营收贡献度逐年攀升，从2022年的31.5%升至2025年上半年的45.5%。这意味着，公司近半壁江山由一瓶“油”撑起。

线上渠道成为增长引擎

增长的另一翼是迅猛发展的线上渠道。2025年上半年，线上收入达6.88亿元，同比增长超120%，占总收入比例升至65.4%。这得益于公司在抖音、小红书等平台的密集营销和创始人亲自下场的直播带货。

隐忧已然浮现

然而，这种增长模式的可持续性值得推敲。对单一品类和线上流量的重度依赖，使得公司业绩的波动风险加大。一旦爆品生命周期步入尾声或流量红利减退，高增长故事能否延续，要打上一个大大的问号。

02 商业模式的“阿喀琉斯之踵”：重营销，轻研发

林清轩的商业模型呈现出一种典型的“跛脚”状态：在营销端挥金如土，在研发端却异常吝啬。这种严重失衡，成为其高端化叙事中最脆弱的环节。

惊人的营销投入

为了维持品牌声量和销售增长，林清轩在营销上不惜重金。2025年上半年，其销售及分销开支高达5.81亿元，同比增长100.2%，营销费用率(营销开支占营收比)维持在55% 左右的高位。2022至2024年，累计营销及推广开支更达到7.6亿元。

令人尴尬的研发支出

与此形成刺眼对比的是捉襟见肘的研发投入。2022至2024年，公司累计研发投入仅约7126.9万元。2025年上半年，研发成本为1803.2万元，研发费用率进一步降至1.7%。这一比例不仅远低于华熙生物(8.7%)、贝泰妮(5.1%)等国货同行，也低于国际化妆品集团通常3%以上的研发基准线。

失衡的团队结构

从人员配置上也可见一斑。截至2025年6月，公司2028名员工属于销售和营销部门，占比高达83.7%；而研发人员仅85人，占比3.5%。这种“重营销、轻研发”的模式，被专家直指“不利于品牌在高端市场的长久立足”。高端护肤品的核心竞争力终将回归产品功效与科技，缺乏研发深度的品牌，犹如无根之木。

03 高端化之路的“三重门”：定位、渠道与信任危机

林清轩虽自诩为“高端国货护肤品牌”，并在细分赛道排名第一，但其高端化之路至少面临三重严峻挑战。

第一重：价格高端 vs. 价值高端

林清轩通过高定价策略树立了高端形象，其明星精华油售价约600元，套装价格可达两千元以上，直逼国际品牌。然而，“高端”并非仅由价格定义，更在于品牌是否拥有与之匹配的科技内涵、文化底蕴和消费者心智认同。目前，市场质疑其更多是“价格上的高端”，而非“科技支撑的高端”。

第二重：渠道布局与品牌调性的错位

线下渠道是高端品牌形象展示的关键。林清轩拥有超过550家门店，数量上在国内高端护肤品牌中位列第一。但问题在于，其门店大多位于万达、银泰等大众购物中心，这与毛戈平等品牌积极进驻顶级购物中心(如杭州大厦、万象城)形成鲜明对比。渠道的“大众化”与品牌的“高端化”诉求之间，存在难以忽视的张力。

第三重：营销争议与信任损耗

创始人孙来春极具个人风格的营销方式(如直播间喝精华水、公开控诉国际品牌)，虽在短期内博取了巨大流量，但也屡被批评为“网红式”甚至“碰瓷式”营销，有损品牌的高级感和稳重感。更严重的是，公司及门店因“抗老”等宣传用语与备案功效不符，已多次因虚假宣传受到市场监管部门处罚。这直接动摇了消费者对其产品宣称功效的科学信任，成为品牌信誉的硬伤。

04 资本盛宴与未来棋局：谁能为其高端故事买单？

尽管争议缠身，林清轩的IPO之旅仍吸引了众多资本的目光。雅戈尔、碧桂园创投、头头是道基金(吴晓波关联)、远隆发展(江南春关联)等均已入局。尤为引人注目的是，由欧莱雅集团参与设立的基金也在上市前成为了其股东，这被视为国际巨头对植物精油赛道及林清轩一定程度的认可。

募资用途指向补短板

根据招股书，本次IPO募资将主要用于品牌建设、渠道扩张、供应链提升以及技术研发与产品拓展。这显示出公司有意弥补研发短板、拓展产品矩阵的意图。其最终目标，是构建一个超越单一爆品的、健康多元的增长模型。

国货高端化的行业性难题

林清轩的困境，折射出整个国货美妆品牌在高端化进程中面临的共同挑战：如何从依靠营销和流量驱动，转向真正依靠产品创新、核心技术、品牌文化和渠道掌控力驱动。上市或许能为林清轩带来资金和品牌势能，但资本市场最终考量的，是其能否将“国货高端”的叙事，转化为可持续的盈利能力和增长确定性。

结语

林清轩的二次递表，是国货美妆冲击高端市场的一次典型冲锋。它证明了在精准赛道(以油养肤)和激进营销的助推下，国货品牌能够在短期内实现财务数据的爆发，甚至获得比肩国际巨头的毛利率。

然而，其过度依赖单一爆品的增长结构、严重失衡的研销投入、屡受质疑的营销方式以及与高端定位尚未完全匹配的渠道形象，共同构成了其前进道路上的巨大不确定性。高端品牌的护城河，从来不是靠高定价和大声量就能一蹴而就的，它需要时间的沉淀、科技的积淀和一代代消费者真心的认可。

对于林清轩而言，上市不是终点，而是一场更为严酷考试的开始。资本市场将持续审视：它究竟是一个能真正承载起中国消费者高端护肤期待的品牌，还是一个被过度营销包裹、尚未证明其长期生命力的“网红”？

国货高端化的道路注定漫长什么是加杠杆炒股，仅靠“国货”标签，注定走不远。唯有补上研发与品牌的内功，林清轩们才能真正撕开国际大牌固守的心智壁垒，赢得那场关于“价值”而非“价格”的终极胜利。

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